中国A股“入摩”四年ESG影响力分析——以深圳上市公司为例

ESG是环境（Environmental）、社会（Social）以及治理（Governance）的英文首字母缩写，ESG已经成为国际资本市场判断上市公司是否可以实现可持续发展，乃至是否具有长期投资价值的重要衡量方法。

中国A股上市公司自2018年第一批“入摩”已有四年，中国上市公司ESG绩效表现与国际影响力，我们划定走在中国创新前沿的深圳市，选取深圳市上市公司为研究范围，以纳入华测CTI-ESG数据库中的深圳市上市公司为研究对象，重点分析上市公司ESG信息披露与ESG绩效表现。

ESG投资方法在市场端应用取得阶段性成功

2006年，高盛首次提出了ESG理念。随后，在联合国负责任投资原则（UNPRI）的推动下，ESG得到了国际金融市场投资者的积极响应，成为成熟发达市场的主流价值理念和策略。根据全球可持续投资联盟（GSIA）的数据，截至2021年，可持续投资均呈增长趋势，ESG相关投资规模达到35.3万亿美元，占世界五大市场所有资产的三分之一以上。

国际资本市场的机构投资者已达成共识，将ESG作为识别风险和创造价值新机会。机构投资者主动将ESG因素纳入投资采购、尽职调查和投资组合决策中。ESG相关因素虽然没有被纳入公司年报，但是确会影响未来回报。

2018年，明晟（MSCI）宣布将A股纳入其指数系列，进一步推动了中国资本市场对外开放的进程，外资逐渐成为中国资本市场中不可忽略的力量。MSCI对所有被纳入指数的A股上市公司进行ESG评级，同时评级结果被国外机构投资者纳入投资决策流程中，作为是否购买股票的基本考核和重要依据。ESG在中国资本市场的关注度也持续提升。

MSCI基于10年的数据论证发现，在海外成熟市场践行ESG投资理念和实践可获得超额收益，ESG评级较高的公司可带来比ESG评级低的公司更高的回报。根据我们的研究，中国上市公司市值波动与ESG评级呈正相关。2021年，MSCI共对90多家A股公司更新了ESG评级，在评级提升的上市公司中，90%公司市值在评级调整后呈现增长。

ESG市场端应用有效性推动政策端发力

ESG投资应用的有效性推动全球监管机构密集出台ESG信息披露政策和ESG投资监管政策。

1.国外ESG信息披露和ESG投资政策形成闭环

美国：2010年SEC发布《关于气候变化相关问题的披露指导意见》，美国上市公司环境信息披露开始发展。2021年6月众议院通过《ESG信息披露简化法案》，更大大幅提高ESG信息披露要求。除此以外允许在投资决策中进一步整合ESG因素，并开始围绕金融市场对ESG的应用制定规则。

欧盟：2021年4月欧盟通过一项提案，要求所有的大型企业和上市公司必须披露ESG报告。同时欧盟努力促进资本流入环境可持续项目和投资，并遏制虚假的绿色项目，即所谓的“漂绿”。2019年12月9日，欧盟公布《可持续金融披露条例》（SFDR），于2021年3月10日生效。要求下投资公司及其产品和服务在实体和产品层面的披露内容、方法和表述方式，将于2023年1月1日生效。SFDR将影响全球所有资产管理和咨询公司，包括亚太地区和中国的公司。这也可能预示着全球绿色发展和投资领域的一种趋势。

2.中国：从“双碳目标”实现中推动ESG整体发展

目前来看，中国ESG信息披露问题是整个系统症结所在。中国A股市场仍然是遵从自愿性披露原则。投资者非常期待监管机构出台强制性信息披露政策、明确ESG整合和尽职管理的要求，以提高上市公司ESG绩效，并达到ESG投资方法的有效性。

目前在中国，“双碳目标”是核心议题，中央政府、生态环境部等出台相关政策推动目标实现，如中央政府制定“N+1”体系指导2060碳中和目标实现、启动全国碳市场。中国金融监管机构以期通过建立完善的ESG投资生态系统，从而推动双碳目标实现。中国人民银行、中国证监会和生态环境部，纷纷发布针对上市公司和投资者的企业信息披露指南和法规，或将开启企业ESG信息披露的新时期。

深圳上市公司ESG信息披露与绩效分析

1.研究说明

研究对象。截至2022年3月5日，深圳市上市公司共372家，共涉及到12个行业门类及46个行业大类。共83家企业发布独立ESG报告，占比22.3%。华测CTI-ESG数据库覆盖了106家深圳市上市公司，其中64家发布独立ESG报告。我们以这64家上市公司为重点对象进行分析研究。

研究方法。我们通过公开渠道，如ESG报告、年报、官网、专题报告、媒体、监管机构等，采集ESG信息，并进行专业量化评估，最后给出评级结果，将评级结果分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十个等级。

研究内容。重点研究E、S、G三大主题下涉及环境、员工、产品/服务、供应链、社区、公司治理等不同利益相关方的议题管理与实践内容。不同同行不同实质性议题，考察分为一般性议题和行业议题。同时CTI-ESG评级在参考国家标准、国家评级机构等评级内容，如创新激励机制、数据安全与隐私保护、董事会等议题；根据中国监管政策的不同以及企业所处发展阶段不同，增加中国特色议题，如回应国家重大战略等议题；同时在全球和中国“双碳目标”下，增加应对气候变化议题。

2.CTI-ESG研究结果分析

（1）总体排名

根据华测CTI-ESG评级结果显示，没有评级在A及以上的上市公司。最高评级结果为BB，共5家，占比5%；评级结果为B，共8家，占比8%；评级结果为CCC，共13家，占比12%；评级结果为CC，共18家，占比17%；评级结果为C，共17家，占比16%；评级结果为D，共45家（占比42%），其中42家上市公司没有发布ESG报告，其他渠道公开的ESG信息也很少。（具体评级结果名单见附件）

评级结果为BB的上市公司是：中国广核电子股份有限公司、富士康工业互联网股份有限公司、招商银行股份有限公司、中兴通讯股份有限公司、中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司。

根据数据统计显示，没有发布ESG报告上市公司为42家。发布报告页数在30页以下，共10家，占比9%；30-50页报告15家，占比14%；50-100页报告29家，占比27%；100页以上报告共10家，占比9%。评级结果较高上市公司一般ESG报告篇幅较长，披露内容较为丰富。

根据数据统计显示，H股上市公司CTI-ESG评级结果优于深圳市上市公司（大部分A股上市），H股上市公司评级结果均在B及以上。H股上市公司均披露ESG报告，并按照联交所的ESG披露指引进行信息披露，披露质量普遍较高。

（2）环境部分

根据数据统计显示，在环境管理方面，36%的企业通过了环境管理体系认证，仅有1%的企业公布了环境管理体系认证覆盖率的情况。77%的企业制定了气候变化相关的政策与措施，但是仅有25%企业制定气候变化目标。其中25家上市公司（占比23%）进行CDP问卷填报（主要是披露环境信息）。

在应对气候变化方面，比亚迪通过技术创新与制定减碳目标回应气候变化议题。充分利用新能源领域独特优势，推出光伏、储能、新能源汽车、云轨和云巴等一揽子绿色解决方案。同时制定碳减排目标，签署COP26《零排放中、重型车辆全球谅解备忘录》，目标是在2030年之前实现零排放中、重型卡车的销售占比达到30%，2040年之前实现零排放中、重型卡车的销售占比达到100%，以促进2050年实现零碳排放。

应对气候变化成为国际和国内重点关注议题。国际上市公司主要通过制定气候变化目标与组织架构，制定碳减排相关措施与路径，加入气候变化相关国际组织等积极回应气候变化。是否制定气候变化目标以及实施路径，成为国际标准、国际评级机构衡量上市公司的重要内容和标准。

（3）社会部分

根据数据统计显示，在员工管理上，72%的企业为员工制定了晋升发展政策，然而仅5%的企业披露了吸引及留任人才政策。在研发创新方面，近一半企业制定并披露了研发创新政策。在供应商准入方面，58%的企业将社会责任相关的内容纳入了供应商的选择标准。关于隐私与数据安全方面，34家企业披露了客户隐私与数据安全政策说明。21%的企业通过了ISO27001信息安全管理体系认证。

在国际标准与国际评级机构关注度较高的议题，如专业人才留任、供应商管理、数据安全与隐私保护等，深圳市上市公司有待进一步提升以上议题实践和信息披露。

（4）管治部分

在公司治理方面，仅16家企业建立了可持续发展/社会责任管理委员会，占比15%。42%的企业中，有具体信息资料显示董事会及高管参与ESG相关工作。在重大性议题识别方面，36%上市公司具有识别和确定实质性议题过程。

国际标准、国际评级机构以及机构投资者，一般比较关注董事会的独立性；ESG绩效CEO负责制，并且ESG绩效与薪酬挂钩；商业道德实践，如公平竞争、反商业贿赂等。由于国内与国外监管政策以及公司治理结构不同，存在较大的差异。国内上市公司需要从以上提升ESG工作。

3.国际影响力分析—以MSCI为例

根据数据统计显示，72家上市公司暂未纳入MSCI评级范围（部分之前被纳入，后又调整出去），占比68%。MSCI评级结果为A上市公司共两家，分别为招商银行股份有限公司和比亚迪股份有限公司。大部分企业都在BB及以下。深圳市上市公司国际资本市场影响力有很大的提升空间。

ESG工作建议

通过对上市公司ESG进行数据采集、专业评估，记录和展示中国上市公司ESG表现与变化，通过我们数据研究可以看到在，深圳市上市公司整体ESG水平在提升，但是相较于国际资本市场，还存在一定的差距，尤其是在一些重要议题管理和实践方面，比如应对气候变化、专业人力管理、信息安全与数据隐私保护、董事会管理、ESG管理等方面。

中国上市公司ESG信息披露与绩效表现，直接影响ESG投资方法的有效性，体现在中国上市公司在国际资本市场的影响力，并最终体现在机构投资者对于中国上市公司股票的投资结果。

那么，如何提升中国上市公司ESG管理和国际资本市场影响力，获得更多国际资本的关注和青睐，就成为每一家上市公司要重点攻克的难题。

我们通过对全球上市公司进行研究，从中寻找中国上市公司差距，同时寻找提升路径和经验方法，供中国上市公司参考。

1.摸底诊断与提升路径

按照国际标准、监管政策、国际评级机构评级框架，逐一比对实际经营过程中的具体操作，寻找差距，确定未来管理提升方向。

首先在董事会层面确定ESG管理架构，明确职责，进行顶层设计并与绩效挂钩。其次设立专门ESG部门，建立政策制度体系、机制与流程、绩效与评估办法等。最后根据企业经营发展战略和不同发展阶段，制定不同的ESG目标，以目标牵引ESG工作，保证ESG表现与绩效逐年提升。

2.完整有效的信息披露

随着中国ESG监管政策越来越严，中国上市公司需要进行完整有效的信息披露。首先确定参考标准，一是按照监管机构（生态环境部、证监会、交易所等）的要求进行信息披露，二是关注国际评级机构评级框架与内容，确定对外信息披露框架、内容、程度等。其次是信息披露的具体内容，监管要求以及国际评级机构会关心：高管主动纳入和倡导ESG工作，有专门的职责划分、专业的能力并与绩效薪酬挂钩；识别并解决重大的ESG问题，包括气候变化、董事会多元化与包容等；健全的ESG风险监测、完善的政策和措施、ESG优秀实践带动行业发展、完善的报告框架等。最后是确定信息披露的思路，按照科学方法确定实质性议题，从组织管理、政策制度、管理机制与流程、实践与绩效管理等方面进行披露。

3.积极主动的对外沟通

除了建立完善的组织架构、完整的信息披露以外，上市公司可以积极主动的与监管机构、国际评级机构、机构投资者进行沟通。每年将ESG报告进行公开发布，除了提交监管机构，还可以在官网、媒体等渠道发布。主动与国际评级机构进行沟通，积极回复问卷填报。同时还可以主动有机构投资者进行沟通，并积极回复机构投资者针对ESG问题的邮件。